一、3月回顾

（1）从近期经济高频数据表现来看，经济的复苏斜率明显放缓。从高频指标来看，近期经济复苏的斜率明显放缓，沥青开工率、PVC等开工率环比均出现回落，PMI数据也出现小幅下滑，这也表明，在1-2月疫情积攒的需求集中释放之后，复苏斜率回落至常态化均值，对应市场也出现了震荡整理。

【资料图】

（2）静待4月政治局会议方向，如政策较为积极，市场有望再度上行；如政策仍然较为克制，市场可能延续震荡消化，等待库存自然周期见底。

4月底将召开政治局会议，如果政策端对于经济的刺激仍然保持积极，市场将上修对基本面的预期，在当前预期的较低的情况下，市场有望再度上行；而如果类似2019Q1-Q2，随着一季度经济数据好转而政治局会议政策方向开始转紧，那么可能市场将进一步消化此前的高预期。但就目前而言，市场整体的预期也不高，因此，即使政策较为克制，那么消化的空间也不是很大。此外，当前股债收益差-1倍标准差的位置，也决定了市场不具备大幅下跌的基础。

三、行业配置

风格方面，进入一季报发布期，主题炒作可能会告一段落，风格有望回归平衡，景气投资的有效性将会大幅提升，此前拥挤度较高的人工智能、数字经济、国企估值重构大概率将进入到情绪消化期。

从最近三年的历史数据来看，当月扣非增速和当季度业绩增速（比如4-6月对应Q2）的相关系数，在4-10月最高，基本面投资策略将开始再度有效，因此，从二季度一季报落地开始，可以逐步开始关注景气主线，全年的景气主线也有望走出来。

行业层面，沿着基本面投资路径有两个配置方向：

（1）一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游等出行链；

（2）二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如新能源、信创、军工、半导体、创新药及产业链等。

四、关注风险

一方面，正如上文所言，目前市场对于政策预期较低，如果政策超预期转紧或者超预期刺激，那对于市场而言都会出现较大的波动。

另一方面，在当前欧美中小银行存在倒闭风险的背景下，市场对于美联储加息预期快速降温，后续需要关注危机蔓延情况（比如是否会进一步扩散）以及通胀数据回落幅度（如回落不及预期，那可能加息预期还会再度升温）。

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